美光(MU.US)保持“中性”评级，目标价135美元

根据XM外汇官网APP的中性报道，摩根士丹利对美光科技(MU.US)发布了研报，美光目标指出其在内存领域的保持发展备受关注。鉴于股价与业绩以及产品市场的评级复杂交织，大摩对其给予“Equal-weight(中性)”评级，价美目标价设定为135美元。中性

摩根士丹利认为，美光目标美光科技的保持整体状况仍然存在争议。尽管在多个行业会议中都提及了看空情绪，评级但公司的价美股价依旧上涨。从风险与回报的中性角度来看，这两者相对平衡，美光目标但仍显示出建设性的保持倾向。

这种倾向并不是评级因为股价被低估，而是价美出于市场对高带宽内存(HBM)的日益关注，可能导致股价被高估。因此，围绕美光科技在业绩、内存产品价格等方面的讨论日益增加。

在产品价格方面，第四季度(4Q)不同类型的内存表现各异。对于DDR5，因超大规模企业的强劲需求，价格预计将大幅上涨，超过此前报告的预期。该涨势仍在持续，超大规模企业对供应紧张将持续至2026年上半年感到担忧，这进一步推动了价格的上升。

手机和个人电脑(PC)的需求也符合预期，尤其是通用服务器和人工智能(AI)的需求相当强劲。不过第四季度的最终情况仍不明确，卖家仍在观望，未来几周将逐渐清晰，但总体预期价格将有显著上涨趋势。

虽然第四季度DDR4价格暴涨，但对美光影响微乎其微，因为DDR4在其收入中的占比极低，仅为个位数。价格上涨主要因英特尔(INTC.U)在个人电脑客户端路线图上的调整所致。尽管“阿尔德湖”支持DDR5，但不少客户依然在使用DDR4。此外，DRAM制造商不愿意重启减少的DDR4供应，造成市场供应极度紧张，进一步推高了价格。

NAND价格也在第四季度表现强劲，企业固态硬盘(SSD)的需求增加推升了整体需求。云计算领域对企业级SSD(eSSD)的强劲需求，以及对2026年供应的担忧，均对NAND价格起到了推动作用。尽管量化具体涨幅尚早，但预计第四季度NAND价格仍将保持强劲。

在HBM市场上，尽管有声音认为可能出现供过于求，该行认为这种说法略显夸大。考虑到硅通孔(TSV)产能成本较低，以及HBM的增长和利润率优势，所有动态随机存取内存(DRAM)供应商都努力增加HBM产能以满足高处理器需求。从目前情况来看，HBM市场并不是供过于求，其他市场的强劲表现可以证明这一点。

关于HBM市场规模的预期，摩根士丹利预计到2025财年(CY25)的总销售成本为505亿美元，其中英伟达的贡献最大，HBM占其销售成本的比重预计在70%到80%之间，这一差异反映出HBM后续产能爬升的潜力。

相较于DDR5，HBM供应过剩的情况相对较少。HBM在设计方面具有更强粘性，不易受到价格波动的影响。美光的目标市场份额为整体DRAM的20%-24%。尽管需要时间来看市场规模的合理预期，美光在每瓦性能上有明显优势，尽管在可靠性上仍处于初期阶段，并努力增强其市场份额。

关于美光在HBM4方面的进展，预计HBM4将与英伟达的Rubin和AMD基于ASIC的系统在2026年下半年推出。市场上有报道称美光选择在HBM上使用DRAM工艺，而非逻辑工艺，这可能对其竞争地位造成一定影响。然而，美光依然对自身的市场地位充满信心，并预计2026财年HBM供应将会售罄，尽管最终结果依赖于其定义。